谁支撑了美國人民的幸福生活?

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债务，對小我或家庭，那是包袱和贫苦。對大大都國度也是如斯。可是，對美國，这件事就分歧了，它在美國可以酿成“財产”之源。

现代经济的特色相對付传统经济已产生底子扭转。因為虚拟经济的发生和日趋在现代经济中阐扬首要影响，关于货泉，关于债务，关于財产，其性子和内在已大大扭转。國度欠债的另外一面也可被视為“國度本錢”，在某些环境下國度债务可以或许刺激國民財产增加。这恰是现代货泉理论的动身点，也是美國和西方國度大搞財务赤字货泉化的理论根据。

这确切助长了美國和西方國度大肆发债、率性印钞的举动，他们本身也简直遭到了益处：既帮忙他们化解了当前的经济阑珊危機，而本身國民的財产也增长了。

问题是，这类做法仅對那些独霸着國际货泉主导权的國度有用，此外國度效仿起来，成果必定是债务危機和内部通胀。并且，美國等西方國度靠发债和印钞得到的財产扩大，注定是创建在货泉霸权下對他國財产分歧理占据的根本上的。

发錢发上瘾，债务无绝顶

2020年12月27日，时任美國总统特朗普签订了总额约2.3万亿美元的一揽子付出法案，此中包含9000亿美元新冠疫情纾困資金。按照纾困法案，年薪低于7.5万美元的美國公众每人可以得到600美元的直接补助，赋闲者可以分外得到每周300美元接济金。由此，疫情下备受煎熬的底层公众、上万万赋闲者得以防止饥饿、没法付出房租等窘境，1.4万亿美元的当局財务付出也防止了美國当局关门停摆。

这不是美國当局第一次為公众和企業发“救命錢”了。自2020年3月以来，美國施行4轮財务刺激和经济救助法案，总额到达2.9万亿美元。这些救助包含发放现金补助、增长赋闲接济金、减税、中小企業贷款支援等方法。

一轮又一轮的財务救助付出，使联邦赤字落井下石，当局债务呈现爆炸式增加。美國联邦財务赤字从2016年的5850亿美元比年爬升至2019年的9840亿美元，而2020年跟着动辄数亿美元的財务救助付出，美國联邦债务创下汗青新高。美國財务部数据顯示，2020財务年度联邦当局付出增长47.3％，至6.55万亿美元，財务赤字激增逾两倍，总额跨越3.1万亿美元，赤字占GDP之比跃升至15.2％，已经是持续第五年增长，為1945年以来的最高程度。至2020年11月末，美國联邦债务总额已高达27.4万亿美元，占GDP比重到达134%。

眼下，美國联邦债务的爬升还远远没有绝顶。疫情残虐之下，美國底层公众嗷嗷待哺，没有財务資金救助，数以万万计的美國人面對食品危機和没法付出房租而无家可归。2020年6月以来，约800万美國人跌入贫苦线如下，美國劳工部数据顯示，截至2020年11月，美國赋闲生齿仍跨越1000万。

拜登还未就任总统，就提出了总额1.9万亿美元《美國挽救规划》，后续还将推出3万多亿美元的根本举措措施扶植规划。日前，拜登当局1.9万亿美元挽救规划已在國會得到经由过程，大部门美國公众又可以拿到每人1400美元纾困补助，赋闲者每周400美元（提高了100美元）现金补助将耽误至9月。美國人民又享受起躺着挣錢的夸姣韶光，而美國当局的巨额赤字和债务飞腾仍在路上。

美國债务的急剧扩大不但体如今联邦当局的宏观杠杆率急剧上升，企業及家庭部分也均顯现高欠债征象，美國经济其实是靠巨量债务支持的。联邦当局欠债总额27.4万亿，而企業部分债务总额达 17.5 万亿美元（2020年三季度末），约占GDP的92%，美國度庭债务总额到达创记载的13.95万亿美元，约占GDP的73%。

债务刺激“財产”增加

美國联邦欠债高达GDP的134%，这對付世界上绝大大都國度就是债务危機了，但美國则否则。

美元作為國际储蓄货泉，使得美國当局有能力经由过程信誉扩大，把本身的债务本錢无穷压低。自2020年3月美联储开启无穷量化宽松后，美國短时间國债收益率已低至靠近0。这使得虽然2020年以来美國债务呈爆炸式增加，但联邦当局必要付出的利錢包袱却不竭削减，这為美國当局肆无顾忌地扩大债务缔運彩投注,造了前提。

在美联储前所未有的宽松政策刺激下，美股快速克复2020年4次熔断的巨量跌幅，其实不断刷新汗青高点。美联储不但大肆購入当局债券，并且冲破老例，大量買入包含垃圾级债券在内的企業危害資产，这即是直接向相干企業运送資金支撑和转移財产。

美联储的货泉大放水，不但防止清偿务到期的企業陷于活动性危機，也刺激美國股市起死复生，并得到源源不竭的資金流入，维系上涨的动能。在疫情失控、经济阑珊的布景下，美國股市上演了一场魔幻的本錢盛宴與財产狂欢，美國股市與实体经济表示加倍脱节。

货泉宽松催生了股市繁华，而股市繁华缔造了“財产”增加。因為70%-80%的美國度庭在股市有直接或间接投資，小我與大众养老金账户的收益也和股市投資回报痛痒相关，受益于股市上涨，美國住民家庭净資产增长并创记载新高。美联储陈述顯示，2020年第三季度美國度庭净資产增长 3.8 万亿美元（增加3.2%）至 123.5 万亿美元，此中住民持有的股票价值上升 2.8 万亿美元，房地产价值上升约 4300 亿美元。自2020年3月以来，美國亿万大亨们具有的財产增长了1.1万亿美元，美國亿万大亨人数增长了46人。

在美國经济高度虚拟化、金熔化的前提下，债务的天量扩大却成了美國缔造“財产”的东西。因而，咱们看到一幅奇异非常的美國经济圖景：一壁是疫情残虐，企業大面积关停乃至倒闭，经济深度阑珊，上万万公众赋闲，寄托当局接济过活；一壁是股市大涨，美國度庭資产增长。美國当局免费给住民和企業发放补助和接济，一些美國人躺着挣錢，而把握金融本錢的少数人更赚得盆满钵满。

對一般國度而言，國度债务是對将来收入的透支，是必需了偿的。债务比例越高，偿债危害也越高，是以一个國度欠债程度有一个鉴戒线。

但是，当一國的债务因此本幣计价的时辰，债务的性子却大大分歧了。它现实上无需担忧國度债务了偿的问题，由于可以经由过程扩展主权货泉刊行来了偿。美國國债因此美元计价的，只要世界还存在對美元和美债的需求，它的债务便可以无穷制地扩大，它有能力经由过程刊行更多债务来了偿原有债务。同时只要美联储把利率压到足够低乃至零，也无需担忧利錢本錢的问题。这恰是美國几多年来不竭反复上演的究竟。

债务，對此外國度多是圈套和毒药，對美國却成為“创富”的东西。美國计谋與國际钻研中间高档拜候學者、经济學传授弗拉季斯拉夫·伊诺泽姆采夫指出，“今世金融系统的法门不是了偿债务的能力，而是将债务本錢降至无穷低的能力。”

凭仗货泉政策與財务扩大的共同，美國把國债利率和資金利率降至靠近零利率，超低的利率情况使得美國当局可以或许轻松大肆发债解决本身危機。而美联储在几周时候内增发的货泉，可以跨越中國几多年来堆集的全数外汇储蓄的价值，也跨越英國整年的GDP。

“財产”幻像的另外一面

美國財务原本已年年赤字，救助规划的資金从哪里来？寄托美联储印钞。美联储启动无穷量化宽松，大笔購進美國國债，仅2020年3月的一个月内，美联储的資产欠债表就增长了3万亿美元，启动了前所未有的美元大放水。到2020年末，美联储总資产范围到达7.35亿美元，比上年底扩大3.14万亿美元，此中持有美國財务部刊行债券資产4.69亿美元，比上年底增长2.36万亿美元。美國財务新增长的债务，根基由美联储承接了。

美联储的无穷量化宽松辦法，既為美國財务供给了資金支撑，又向金融系统注入了大量活动性，大幅压低债券的利率程度，低落了发债本錢。货泉政策與財务功效实现了“完善”协同。美联储今朝保持每个月1200亿美元的購债规划，并许诺只要经济必要，将保持宽松货泉刺激政策稳定。

但是，美债延续扩大将减弱美元信誉。陪伴美國债务扩大和美联储率性发钞，美元指数一起下跌，今朝已跌至90如下，比2020年头下跌靠近13%。而黄金、白銀等贵金属大涨，比特幣更是气概如虹，2020年代价涨了3倍。美联储主席鲍威尔也因推广无穷量化宽松政策而获封“加密货泉年度人物”，被戏称為带领了一场“3万亿美元的比特幣营销勾当”。这预示了投資者對美元远景延续看淡。

2020年以来，高盛、摩根等國际投行不竭发出美元“解体”的告诫，闻名经济學家、耶鲁大學高档钻研员斯蒂芬·罗奇斯蒂刚强看低美元，2020年6月，他预言将来一两年内美元将狂跌35%。

债务扩大與货泉超宽松也加重了美國的資产泡沫化。现在美國股市总市值高达41.6万亿美元，至关于美國 GDP 的 211%，远远跨越 2000年互联网泡沫决裂前最高点 167%。这表白美國经济已高度虚拟化和泡沫化。眼下，為刺激经济，美國当局巨大財务救助付出不成防止，债务范围仍将延续爬升，美联储購债和扩大规划也底子不會停下脚步。摩根士丹利的钻研陈述展望，本次美联储量化宽松范围可能到达7.8万亿美元，2021年末美联储总資产将到达12万亿美元。而据德銀的估算，美联储在将来4到8年总資产将扩展到19万亿美元。

只要美國扩大性货泉政策的刺激持续，美國股市就有源源不竭的資金流入，泡沫就會不竭加重，而危害将延续积累。固然咱们没法展望，这个泡沫什麼时候决裂！从这个角度看，美國靠发债和天量放水固然短时间内可以帮忙美國走出经济危機，但持久无异于“牵萝补屋”。创建在巨额债务和股市上涨根本上的“財产”增加，恐难以延续。

再者，债务扩大和量化宽松政策将進一步加重美國財产分派的南北极分解。钻研表白，扩大性货泉政策使盘踞財产金字塔顶真个1％的人占据的財产比例提高约1-6个百分点，此中最大的財产效应来自資产泡沫。跟着美國实施货泉扩大，財产将更快地向把握金融本錢的少少数群体集中。美國660位亿万大亨共具有4.1万亿美元的財产，比处于收入底层的50%美國人所具有的全数財产多出三分之二。另外一方面，数以万万计的美國低收入人群不能不寄托接济和告贷得到食品和付出房租。2020年下半年，800多万美國人跌入贫苦线如下，美國贫苦率上升了2.4个百分点，几近是1960年月以来美國贫苦率最高年度增幅的两倍。

谁支持了美國人民的幸福糊口

从外部看，美联储大肆印钞的模式，稀释了别國持有的美元及美元資产的价值，也稀释了美國原本的對外欠债，这直接腐蚀了外國债权人的长处，其实是明目张胆的財产打劫。

同时，美國经由过程救助规划和美联储購债规划，把增发的美元无偿地直接运送给國民和企業。大略估算，美联储客岁以来新增刊行的3.2万亿美元中，美國当局经由过程救助规划向住民和企業无偿转移付出了约2.2万亿美元。这使美國度庭和企業得到充沛的資金上风，為美國企業经由过程對外投資、并購供给了資金炮弹。这些巨量資金冲出美國，可以采辦别國固结着真实价值的商品和各类資本，可以收購别國的股票，节制别國优良企業。这类不服等的財产占据和转移，揭露了美元量化宽松暗地里的打劫性。

美元作為國际储蓄货泉和结算货泉的怪异职位地方，使得美联储增长货泉刊行，不會激发本國的通货膨胀。因為美國可以在全世界采辦商品，美國增发货泉酿成的通胀效应其实不由本國承当，而是经由过程全世界商業和美元的输出由别國分管。此外，大量的資金流入美國股市，削减了货泉扩大對商品市场代价的打击。这就是美國可以或许连结低通胀的機密。若是不是经由过程國际商業對外输出美元，美國的通胀早就没法想象了。由此，美國勇于放任发錢、放任印钞，其实是由于有其它國度在為美國的率性買单。

而美元的大放水却注定造成其他國度的通胀压力。客岁以来，虽然疫情下全世界经济勾当遭到按捺，但铜、铁矿石、原油等大宗商品及工業原质料代价飙升，推升了工業制制品代价。2021年，跟着全世界经济迟钝回升，全世界将面對分歧水平的通胀压力，重要的出产國和出口國通胀可能更加较着。年头以来，我國住民已较着感觉到平常糊口必须品代价上涨的压力。

中國作為美國最大商業火伴，對美终年连结商業顺差，外汇储蓄中持有跨越1万亿美元美國國债資产（仅略低于日本）。比拟其他列國，我國與美國有更遍及和慎密的老虎機公式,经贸接洽，美國延续推广债务扩大和无穷量化宽松，其政策的溢出效应答我國影响最大、最直接、最深入。

现实上，我國對美國的商業逆差，就是用本身的商品財产，互换了美國的信誉货泉（或说美國当局打的欠条）。在美國和西方债务快速膨胀和大举印钞的情势下，若何最大限度抵抗其對我國经济的负面影响，值得高度存眷和警戒。一些问题值得引发深入反思：

一是我外洋汇储蓄資产的适合范围。一般来说，外汇储蓄是用于避免外部打击，连结本國汇率不乱。我國作為全世界第一制造業大國和第一調理腸胃食品,货品出口大國，终年连结商業顺差，人民幣汇率不乱有坚实的根本。出格是中國经济体量庞大，具有超大范围的内需市场，内轮回具有广漠的空间和纵深，比拟一般國度，外部身分對我國经济和汇率的打击要可控很多。我國有没有需要连结3万多亿美元的外汇储蓄范围，值得思虑。

二是外汇储蓄資产的投向。传统概念認為，美债是最平安的储蓄資产，但在美债收益率靠近于零、且美元贬值趋向日趋较着的环境下，持有美债資产面對价值缩水的危害，还能被認為是“平安”的吗？中國社科院學部委员余永定按照持久钻研指出，我國持有的海外净資产，在國际出入均衡表上的投資收入持久為负值，此中外汇储蓄在海外資产中占比最高。我外洋汇储蓄中美國國债占比约三分之一，若何包管外汇储蓄資产平安和保值，更好地阐扬外汇储蓄的经济效益和计谋价值，必要立异性的思虑。

三是警戒和防备西方热錢大量涌入對我國本錢市场造成打击。在美國和西方央行大肆量化宽松的布景下，外幣活动性泛滥，这些資金急需寻找有益可圖的投資出口。對外國本錢流入我國宜设立防火墙，并分类采纳辦理辦法。若是外部資金作為持久本錢投資于我國实体经济，带来先辈技能和高新財产，将有益于我國財产转型進级。但若大量短时间游資流入我國本錢市场，经由过程市场炒作赚取谋利利润，则轻易致使我國金融市场的激烈颠簸，也可能造成國民財产的丧失。据英國阐发公司Mergermarket的统计，从2020年1月到10月，美國公司在华并購投資增加69％，达113.5亿美元。對外國本錢并購我國上风企業，也需设置必定的门坎和平安审核步伐，避免西方企業操纵便宜本錢乘势操控和主导我國上风財产部分。

四是人民幣汇率可以斟酌進一步升值。一向有概念認為，人民幣升值影响我國出口。但是，汗青和实际對此并未供给实证根据。回首人民幣汇改進程，人民幣升值减弱出口的情景并未产生，反而促成了我國企業技能前進和竞争力晋升，加速了財产转型進级和附加值提高。我國十几年来一向连结世界第一货品出口大國职位地方，占全世界出口份额稳步晋升。决议出口竞争力的，重要的不是代价，而是技能程度和刚需水平。而近来我國出口的表示也供给了有力的例证。在美國對我國商品大幅加征关税和人民幣汇率升值的环境下，2020年我國出口继续连结大幅增加，我國對美國顺差不降反升。这表白在我國抗疫获得计谋性成功的情势下，我國對美國鋰電割草機,和其它國度的出口绝大部门都是刚需，同时表白我國出口企業竞争力已超出凭仗便宜获得竞争上风的阶段。升值影响出口的担忧没有实际的证据。

在美元及西方货泉大放水的形式下，人民幣升值既是公道的，也是需要的。若是我國连结自力的货泉政策，不跟从美西方央行搞货泉大放水，那末人民幣汇率不升值，则象征着我國人民辛勤快动缔造的实体財产的贬值，或说将被打折互换。这對中國人民来讲，现实是財产的流失。在中國迈向高质量成长的新阶段，咱们应当加倍注意外贸對知足内部需求、晋升我國人民福祉的進献，而不该继续着眼于寻求逆差。

作者简介：高德胜，資深金融業者，经济學者。西安交通大學工學學士，北京大學经济學硕士，伦敦City University 金融EMBA。专注于中國宏观经济、世界经济、國际金融钻研，在《世界经济》、《中國金融》、《中國成长察看》、《財经》等焦点期刊及《经济日报》、《举世时报》、《金融时报》等國度级媒体颁发钻研文章数十篇。本文仅代表作者本人概念。