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咱們复盘公司成长進程，公司成长路径為，将產物線及利用结構紧跟市場 趋向，以原有技能储蓄举行外延拓展，前瞻举行技能投入和產能计划，打 造多產物供给平台。咱們看好本轮公司重點推動新能源/光伏高景氣利用领 域的成长機遇，公司有望受益于汽車電子/光伏储能對付元器件的需求，不 断優化公司產物布局。
复盘產物及利用范畴：以傳统上風電感营業為根本，不竭拓展產物線、终 端利用多元化。公司建立于 2000 年，2007 年在厚交所挂牌上市，彼時中 國在片感機能、產物系列化水平等方面均與國際先辈程度存在差距，利用 市場集中在通信、消费電子范畴。颠末多年成长，公司不竭前瞻性结構產 能，丰硕產物線，拓展下流利用范畴，形成為了磁性器件、微波元件、敏感 與傳感器、布局陶瓷為焦點成长標的目的的產物矩阵，今朝公司已在根本元件 范畴确立了全世界领先职位地方，是海內第1、全世界前三的電感厂商，具有技能 上風、客户上風和品牌上風。
详细来看公司的成长進程，產物線、利用领 域延续拓展： 2007 年之前，公司起头進入財產链系统，下流需求重要為海內 PC 機、 DVD、電視機、功效手機等電子產物；2007-2012 年，公司經由過程收購方法進入重要市場和供给链系统：该阶 段電感新拓產物包含功率電感或磁珠、绕線片感，同時于 2008 年起头 出產 LTCC 滤波器、GPS 天線，2010 年量產钽電容；2013-2015 年，快速横向拓展產物線、進入新兴市場：產物線與终端 利用多元化水平快速晋升，新品涵盖變压器、無線充電線圈、NFC 天 線及瓷片、PCB、紧密陶瓷件等多品類，踊跃開辟了無線充電、近場 付出、汽車電子等新兴市場；
2016 年至今，通信之外市場，包含汽車電子获本色性希望，向解决方 案平台變化：電感、NFC、陶瓷件等產物線贩賣增加态势杰出，公司 在汽車電子、近場付出等新兴市場获得本色性希望，并尽力從產物供 應商向解决方案平台供给商變化。
复盘营業線及產能计划：公司环抱財產需求趋向，举行扩產规划+营業储蓄， 是公司發展的首要计谋，10 年收入 CAGR 超 20%。咱們回首了公司汗青 营收范围及其增速表示，公司的事迹驱動與財產需求趋向、公司提早對應 產線產能的结構紧密親密相干，适應財產趋向举行提早產能结構是公司的事迹 晋升的重要動力，固然部門新產物或由于短時間影响市場需求兑現滞後，比 如 2010-2012 年的 LTCC、2014-2016 年的紧密陶瓷，可是持久来看，公 司產線拓展、產能扩充是與財產需求逻辑紧密親密相干的。 2007 年之前，依靠傳统產物举行供给链客户冲破，產能请求、產物種 類请求不高；
2011-2014 年：2011 年產能结構，需求受益于智妙手機財產。2011 年 非公然召募 4.17 亿元结構 LTCC 及電感，充實受益于智妙手機浸透率 晋升的財產趋向，相较于傳统功效機，智妙手機對付對電感需求量翻 倍，公司除 2011 年事迹增速根基連结在 30%以上；
2015-2018 年：201四、2017 年產能结構，財產需求企稳，属于產物業 務储蓄期：國產智能機颠末前期快速成长進入存量阶段，公司產物線 扩充至陶瓷盖板機壳、汽車電子產物、無線充電等等，渐渐進入以技 術上風、產物多元化抢占市場份额的竞争阶段，推動平台化供给，業 绩增速相對于安稳，保持在 15-20%摆布，2016 年汽車電子获得本色性 希望增速较高； 2019-2021 年：汽車電子、5G 動員需求量。基站、手機射頻前端旌旗灯号 路線增长，5G 手電機感需求数目比拟 4G 有 30-50%增加；汽車電子 单車價值量可以到达 2000-3000 元，在高景氣范畴驱動下，公司营收 2020、2021 年同比增速到达 30%摆布。
2022 年前三季度實現营收 31.81 亿元，同比-8.49%，归母净利润 4.07 亿 元，同比-32.39%；扣非净利润 3.59 亿元，同比-36.25%，事迹下滑重要 系傳统產物消费及通信類需求下滑，產能操纵率不足，還包含疫情影响運 费本錢、新產線產能爬坡，原質料本錢上涨等身分。 汽車電子、新能源、大数据、物联網、模块等高附加值新產物占比晋升。 分產物来看，2022 年前三季度公司旌旗灯号处置/電源辦理/陶瓷及 PCB 等营業 别离實現营收 13.6五、11.6一、3.07 亿元，同比下滑 10.08%、8.47%、 34.37%，汽車電子、储能專用营業在前三季度高速增加，营收到达 3.48 亿元，同比增加 56.80%。
相较行業內其他可比公司，公司以其優异的红利能力使ROE处于相對于高水 平。相较可比公司麦捷科技、風華高科近五年 5%摆布的 ROE，公司ROE保持在 10%摆布较高程度，2021 年有所晋升，详细来看公司红利能力、 運营能力及杠杆程度环境以下：公司净利率、毛利率不乱在较高程度，行業职位地方與產物布局上風带来 抵抗周期颠簸的能力。比拟其余被動元件行業上市公司，公司近五年 毛利率、净利率别离不乱在 35-36%、16-17%摆布的较高程度，面临 16-17 年下流通信市場低迷與 2018香港腳泡腳包, 年被動元件高景氣周期，公司以行 業职位地方與產物布局上風将净利率、毛利率颠簸節制在小范畴內，為其 事迹不乱增加供给根本。
公司环抱市場趋向强化结構，扩產计划协同新品交付，股权融資并行。 公司固定資產周轉率自 2007 年上市後快速降低并保持在 1 摆布的低水 平，表現出公司固定資產扶植速率與营收的高增速附近，另外一方面從 其四轮募股投資項目也可看出，公司踊跃举行產物線扩大、產能扩充。 公司以非定向增發的融資方法支持其高速扩大，四轮增發融資前公司 均因扩產需求而采纳銀行授信额度，呈現期末告貸余额较高、資產负 债率上升的徴象，而三次樂成增發募資後，公司偿债能力得以提高， “债+股”并行融資之下，公司“晋升產能+新品交付”的持久计谋得 以顺遂推動。
公司資產周轉率、欠债率呈上升趋向，总體稳健。2021 年公司的資產 周轉率為 0.53 次，比年資產周轉率有所晋升，此中應收账款周轉天数 略有降低、回款速率加速，存貨周轉天数呈颠簸上升趋向。1H22 年公 司欠债率為 45.55%，公司欠债率整體逐年上升，可是斟酌到公司產能 也在逐年扩充，总體財政谋划较為稳健。
1.二、紧跟財產趋向，踊跃结構汽車電子/光伏储能范畴
汽車電子方面，電動汽車出貨将延续出貨，動員車用電子出貨晋升。從 2020 年起纯電動車、混動車浸透率、出貨量呈爬升趋向，按照中汽协统计 数据，2022 年 1-10 月中國新能源乘用車销量為 518.4 万輛，同比增加 116%。按照國金證券電車组参考 Marklines 展望，估计 2023-2025 年全世界 新能源汽車销量為 14.0、18.七、23.4 百万輛，對應浸透率到达 17%、23%、 29%，中國新能源車销量為 9.00、10.7四、12.49 百万輛，對應浸透率為 34%、41%、47%。
汽車智能化+電動化趋向動員電感等電子元件用量大幅晋升。汽車電子磁性 元件主如果電感與變压器，利用于 OBC、DC-DC、電驱電控體系、逆變器、 BMS 等場景中，重要起到挑選旌旗灯号、過滤噪声、不乱電流及按捺電磁波干 扰等感化。按照 IHS 数据估计，跟着動車浸透率晋升，車用電子占整車成 本比重估计将于 2030 年增长至約 45%，電感用量方面，由傳统汽車進级 至電動汽車，单台汽車電感用量将由 300 颗增长至 600 颗以上。
車规元器件認證周期长，靠得住性请求更高。車规级電子元器件經由過程 AEC-Q 認證是車用 ECU 質量和靠得住性包管的条件前提，經由過程 AEC-Q200 認證是 電子元器件進入 Tier 1 供给链的第一步，触及到平安的利用場景，ADAS 辅助驾驶等利用還必要知足功效平安尺度 ISO26262。一款車规级芯片或 元器件畴前期選型、硬件设计、ECU 的 A/B/C 样件，颠末 DV/PV/EMC 试 驗後装車 ET/PT，凡是必要 2 年摆布時候才能進入整車厂的供给链。 争先進入車规供给链系统的企業有先發上風。車规级電子元件與消费電子 在利用上重要分歧在于事情情况的温度、湿度、防护有更高请求，必要能 够經受高湿度、發霉、粉尘、水和其他有害氣體的腐蚀；包管高靠得住性， @知%vM6c1%足大范%4649r%围@量產進程中良率请求、和質量的一致性请求，是以車规認證 周期较长，進入供给目次将不會被等闲更换，已進入供给链系统的企業 有先發上風。
海內厂商加快浸透車用磁性元件市場。車用磁性元件今朝主如果海外厂商 為主导，包含胜美达、TDK、太阳诱電等等，海外泰西、日本及中國台灣 磁性元件厂商建立時候早，相较于中國大陸厂商技能堆集深挚，有益于切 入技能请求更高、客户壁垒更高的車用范畴，海內可立克、京華泉、公司 已渐渐向車用磁性元件浸透，切入全世界领先車企供给链系统。
車用磁性元件需求晋升，估计 2025 年市場范围超 400 亿元。磁性元件主 要包含電子變压器、電感两大類，按照國金證券钻研所電車组参考 Marklines 数据统计，2020、2021 年全世界新能源車销量别离為 3.0、6.4 百 万輛，汽車总量别离為 77.一、80.4 百万輛，對應假如 2022-2025 年全世界燃 油車销量别离為 70.四、66.四、61.七、57.0 百万輛，新能源車销量為 10.0、 14.0、18.七、23.4 百万輛，此中纯電销量别离為 7.四、11.0、14.九、18.8 百万輛，混插销量别离為 2.六、3.0、3.八、4.6 百万輛；按照財產链调研数 据，假如磁性元件在燃油車、混動車、纯電車单車價值量 250 元、800 元、 1300 元，估计 2025 年新能源車磁性元件市場范围达 282 亿元，合计車规 磁性元件市場范围达 400 亿元以上，5 年 CAGR 达 14.1%。
光伏方面：中性环境估计 2024 年全世界新增装機量将达 430GW。受益光伏 財產链本錢延续降低，列國光伏度電本錢與火電度電本錢價差延续收窄， 按照 CPIA 数据统计，2021 年全世界新增光伏装機量到达 170GW，中國光 伏新增装機量于 2020 年规复正增加，2021 年整年新增装機量到达 5488MW，按照國金證券钻研所電新组展望，2022 年全世界、中國光伏新增 装機量中性环境下能到达 230GW、9000MW，2024 年全世界光伏新增装機 量在中性环境下有望到达 430GW。
中國在光伏逆變器范畴上風较着，按照華經財產钻研统计，2021 年全世界逆 變器出貨量排名前 10 的厂商中，中國企業占了 6 家，别离是華為、阳光電源、古瑞瓦特、锦浪科技、上能電氣和固德威。此中，阳光、華為、锦浪 科技三家公司合计占比跨越 50%。 光伏逆變進程中储能、升压、滤波、解除 EMI 等功效必要磁性元件，包含 EMC 滤波電感、Boost 升压電感、逆變電感、凹凸頻断绝變压器、驱動變 压器等等。按照固德威数据，電感在光伏逆變器原質料本錢中占比約 13%， 磁性元件将深度受益光伏、储能高速增加盈利。
2024 年光伏磁性元件市場空間近百亿，4 年 CAGR 近 30%。光伏方面， 按照國金證券钻研所電新组参考 CPIA 数据，2020、2021 年全世界光伏新增 装機量别离為 130、170GW，估计 2022-2024 年别离為 230、350、 430GW；逆變器单價参考國際能源網颁布 2022 年 1-9 月華為、锦浪科技 逆變器中標代價，假如 2022 年為 0.24 元而且逐年降低 5%，按照调研数 据守旧假如磁性元件在逆變器中占比為 10%，估计 2024 年光伏磁性元件 市場范围約达 95 亿元。
1.三、公司車规產物種類丰硕，機能對標日系龙头
公司结構汽車電子市場多年，多種品類放量。公司自 2016 年建立汽車電 子奇迹部以来，車载產物以電感、變压器產物為主，渐渐實現 EMC 元件、 電感、變压器、無線充電線圈等車载產物供貨，今朝公司汽車電子產物可 遍及利用在汽車電池辦理體系、底盘與平安體系、OBC、車联網、車身控 制體系、影音文娱等體系中。
公司汽車電子/储能营業連结高速增加，品類不竭丰硕。2019-2022 前三季 度公司汽車電子及储能营業营收别离到达 1.2九、1.7四、3.0三、3.48 亿元， 同比增加 226%、36%、74%、57%，营收占比渐渐晋升，分為别 1.67%、 4.78%、5.02%、10.93%。其汽車電子產物品類也進一步拓展，今朝 ADAS 全世界市占率超 50%，BMS、OBC、功率電感等產物占比晋升，更多 產物渐渐進献收入。光伏范畴今朝以電感產物為主，進一步拓展其他產物。
公司汽車范畴產物品類渐渐丰硕，車规级產物機能上和日系龙头企業至關， 凭仗機能上風已樂成导入汽車头部客户，综合公司在技能、產物、客户方 面均已實現率先冲破，盘踞上風职位地方，将来将在電氣化&智能化行業盈利 下延续举行多產物拓展&新客户拓展，實現汽車营業的延续增加。 車规產物驗證周期长，公司已樂成导入头部 Tier 1 确立市园地位。今朝公 司已顺遂進入博世、法雷奥、宁德期間等全世界知名汽車電子企業、新能源 企業的供给链系统，ADAS 倒車雷达變压器、電動汽車 BMS 變压器及OBC 經由過程厂商認證并實現批量交貨，國際领先 Tier 1 客户的承認将對公司 進入其他 Tier 1 或整車厂供给链起到鞭策感化，将来有望凭仗先發结構優 势，高度降酸茶,受益汽車電動化趋向。
公司車规级產物在機能上和日系龙头企業至關。功率電感被遍及利用于 DC-DC 轉换器等電源電路中，經由過程共同開關器件對電压举行轉换，公司在 AMWPB 系列功率電感中凭仗堆集深挚的制造工艺履历和質料技能，連系 BASE 卡線激光焊接工艺開辟的组装方法，使產物在具有高靠得住性的同時， 可以或许經受車载的严格利用情况。從產物機能指標来看，比拟村田的汽車级 功率電感器，公司車规级產物在機能上和日系龙头企業竞品处于统一程度， 乃至在部門機能指標上跨越了對標的日系產物。
公司以上風產物電感切入光伏储能，市場開辟希望顺遂。公司功率電感、 變压器、共模等多種磁性器件產物都可用于光伏储能范畴，在全世界光伏装 機范围稳步增加、储能装機需求日趋晋升的布景下，公司凭仗海內電感行 業龙头职位地方，電感、變压器等產物技能上風不竭晋升市場占据率，将来有 望成為新的事迹增加點。
二、海內電感营業龙头，延续受益國產替换機會
2.一、短時間：消费電子终端有修复迹象，電感市場需求回暖
中國手機出貨量环比晋升，同减幅度放缓。1H22 由于疫情頻頻、宏觀經濟 压力，消费换機低潮、產物立异力不足等身分，消费電子需求疲软，財產 链环節承压。按照 IDC 数据，2022 年 9 月中國手機销量為 2843 万部，同 比降低 8.9%，8 月同比降低 21%，9 月同比降幅放缓，环比增加 42%； 22Q3 全世界手機出貨量為 36424 万部，同比降低 11.37%，环比增加 5.6%， 有必定修复迹象。
全世界電感市場处于规复阶段，景氣宇有所好轉。2022 年被動元件景氣宇持 续下行，察看日本市場，其電感出口环境從七月起头较着轉好，電感出口 数目延续增加。按照富昌電子市場行情陈述数据，22Q4 全世界電感重要生 產厂商大多貨期趋于不乱，TDK 呈現代價抬升的徴象，供给厂商环境也出 現了必定好轉。
2.二、持久：本土厂商替换空間大，中高端范畴有待冲破
電感市場范围稳健增加，估计 2024 年全世界范围达 60 亿美元以上。按照 ECIA 数据，2019 年全世界電容、電感、電阻市場范围达 277 亿美元，電感 是用量仅次于電容的被動元器件，約占全世界被動元器件的 15%，2019 年 全世界贩賣额約為 46 亿美元。從電感用量散布来看，手機等挪動通信范畴對 于電感的需求量占比力高，挪動通信是電感最大下流市場，從價值量来看， 醫疗、航空范畴的電感均匀售價是挪動通信范畴的 6-7 倍，高端產物具备 极高的附加值，汽車、工業用電感亦属于高端產物，價值量均為挪動通信 范畴的数倍。将来跟着汽車電子、物联網、5G 等財產快速成长，全世界電感器市場将會稳健增加，咱們以 IDC、工信部相干数据测算估计 2024 年電 感全世界市場范围在 60 亿美元以上，三年 CAGR 达 6%。
日系厂商盘踞重要份额，公司為海內第一梯队龙头企業。因為绕線、叠层、 薄膜電感在分歧機能参数上各有好坏，分歧范畴、分歧電路情况需综合考 虑電感量、Q 值、頻率特徴等機能参数举行電感選型，是以厂商在举行產 品设计時必要與客户有较高的互動性，今朝全世界電感市場竞争款式日系占 据重要份额。按照中國電子元件行業协會数据，2019 年村田、TDK、太阳 诱電、奇力新市占率别离為14%、14%、13%、8%，公司市占率到达 7%， 已属于海內第一梯队企業。中國電感對外入口仍有必定依靠度。按照海關总署数据统计，2019-2021年我國電感器件入口金额、入口数目显現上升趋向，2021年中國電感器件 入口量為2156.6亿個，同比降低21.98%，入口金额為 38.82 亿美元， 1H22入口量為 769.6 亿個，入口金额為14.17亿美元，因需求疲软估计全 年入口量同比會有所下滑。
中國台灣、中國大陸厂商加快追逐日企，中高端產物延续推動。2019 年日 企紧缩中低端電感阵線，村田陸续于 2019 年、2020 年颁布發表遏制三家在華 電感厂的出產事情，標記着日系厂商陸续起头產物计谋轉型，日本出口電 感均價也在逐年晋升。
本轮國產替换機遇中國台灣、中國大陸厂商充實發 挥財產链配套上風，以性價比上風得到中低端電感市場份额。而中高端產 品方面海內企業也在延续推動，小型化方面，今朝 0201 仍為智妙手機叠 层電感的主流型号，村田最先實現 01005 尺寸、008004 尺寸電感的量產， 公司紧随厥後量產 01005 電感并樂成開辟 008004 產物；機能與靠得住性方 面，日系厂商能供给更丰硕的產物阵列以供客户選擇，所出產產物可以或许以 高不乱性程度供汽車動力體系利用，海內厂商產物也陸续經由過程 AEC-Q200 認證，除可供文娱體系外，也在向平安體系、靠得住性请求更高的動力系 统拓展，将来有待進一步冲破。
2.三、公司技能积淀深挚，入口替换機會凸显
公司技能程度领先，不竭向根本質料延展。公司在片式元件范畴深耕多年， 與國表里同業比力，公司在高頻 EMI 元件、小型化器件、大功率片式電感、 压敏電阻、無铅化技能和產物概况防护技能等方面具备國際领先程度。 比年来公司研發费率延续爬升。公司持久器重研發带来專利功效的深挚积 累，年度專利数目逐年快速增加，按照企查查数据，至今專利数目到达 247 項，遍及笼盖磁性質料及陶瓷質料组分、合成及烧结技能等產物制造 的焦點工艺，器重與電磁结果慎密相干的質料技能研發leo娛樂,。
以一體成型電感/小型化電感為例，公司技能堆集紧跟行業電感成长趋向， 公司已實現對日系龙头在小型化電感、高機能等方面的追逐，國際市場內 唯一公司與村田、TDK 可量產 01005 尺寸電感，且公司已樂成開辟 008004 尺寸產物，同時，公司已于 2018 年實現一體成型電感的量產與批 量交貨，在入口替换的過程中公司将延续以技能上風、產能结構和客户資 源抢占市場份额。一體成型電感是绕線電感的新成长標的目的，由铜線、金属合金質料和電极组 成，經由過程金属合金質料将卷線一體成型，構成電极，機關简略，但具备大 電流下連结高不乱性、體积更小的上風，将来将渐渐實現對傳统绕線電感 的代替。一體成型電感合用于浮滑化智能挪動终端產物的電源辦理模块。 今朝重要的手機制造商，如三星 50%以上采纳一體成型電感、苹果则几近 100%利用一體成型電感。
美日台厂商盘踞全世界一體成型電感八成產能份额，中國大陸厂商加快追逐。 一體成型電感專利技能最先由美國 Vishay 把握，并授权给日本、中國台灣 等地厂商，今朝美國Vishay、日本TOKO、中國台灣的乾坤和奇力新几家 厂商占全世界一體成型電感总產能80%以上，行業集中度高，中國具有最大 的市場，公司于2018年渐渐開启國產化步调，希望顺遂。
小型化與機能進级是電感產物演進的两大重要標的目的，動員单颗電感代價提 升。射頻前端小型化、集成化将動員小尺寸電感需求增长，008004 作為目 宿世界最小的量產尺寸，同 Q 值產物安装面积約為 01005 尺寸的 1/2，将来 0100五、008004 尺寸電感產物浸透率将渐渐晋升，5G 手機 01005 封装 電感占比估计将达 50%以上。同時，下流终端利用情况逐步丰硕严酷，對 電感產物的電感值误差、额定電压/電流、温度系数、靠得住性等機能请求逐 步晋升，以車载電感為例，其温度系数请求显著晋升，村田、太阳诱電等 日系厂商均已量產最高利用温度高达 150℃、合用于汽車動力总成的電感 產物。
公司已實現對日系龙头在小型化電感、高機能等方面的追逐。國際市場內 唯一公司與村田、TDK 可量產 01005 尺寸電感，且公司已樂成開辟 008004 尺寸產物，同時，公司已于 2018 年實現一體成型電感的量產與批 量交貨，在產物機能上與海外企業至關。
三、對准多条高發展性新兴赛道，争先结構、有待放量
3.一、LTCC：集成化、高頻特徴适配5G，射頻前端產物品類丰硕
低温共烧陶瓷技能（LTCC）已成為将来電子元件集成化、模组化的首選方 式。LTCC 技能是在陶瓷基板上操纵激光打孔、微孔注浆、紧密导體浆料 印刷等工艺制出所必要的電路圖形，再将多個無源元件埋入此中，叠压後 經 900℃烧结制成無源集成组件，概况可贴装有源器件，實現無源/有源功 能模块的集成。LTCC 技能既可用于制造单一功效元件，又可用于集成制 造诸如天線、滤波器、功放等射頻前端模块，遍及利用于基板、封装及微 波器件等范畴。
滤波器在射頻前真個重要感化是使發送和接管旌旗灯号中的特定頻率經由過程的同 時，過滤其他的頻率。4G 期間，金属同轴腔體滤波器以较低的本錢和成熟 的工艺成為市場主流產物；5G 的逐步普及，陶瓷介質以较高的介電常数、 较高的 Q 值、较低的消耗和较小的温度漂移等特色，极大提高了滤波器的 產物機能。
LTCC 器件及模块具备合用高頻、耐受大電流及高温、小型化、集成化等 长处，陪伴 5G 市場對 LTCC 需求晋升，全世界共烧陶瓷市場范围将快速增 长。以滤波器為例，相较 SAW、BAW 滤波器，LTCC 滤波器具备良好的 高頻、高速傳输、耐高温等良好特徴，是以加倍适配 5G 基站及射頻前端 利用范畴，将来随技能進一步成熟，LTCC 滤波器浸透率有望實現晋升。 手機市場中，LTCC 单機用量将從 4G 約 3-5 颗调升至 5G 約 10-18 颗，叠 加網通、基站等需求升温，将来 LTCC。按照 Markets and markets 展望， 以 LTCC 為主导的全世界共烧陶瓷市場范围将由 2019 年的 9.2 亿美元增加至 2024 年的 11.4 亿美元，CAGR 到达 4.4%。
公司 LTCC 射頻前端產物品類丰硕，踊跃举行系列化產物開辟。公司于 2008 年收購南玻電子從而引入 LTCC 工艺，公司“微波器件財產化項目” 已于 2019 年 10 月投產，颠末十余年结構成长，今朝公司出產的 LTCC 產 品可遍及笼盖天線、雙工器、耦合器、滤波器、巴伦等射頻前端器件，主 要可利用于 5G 手機及基站、导航體系等多個范畴。
3.二、紧密陶瓷：陶瓷外觀件機能领先，由通信進军多元利用
氧化锆陶瓷質料在消费電子外觀件范畴上風显著，将来陪伴本錢與良率的 進一步改良，氧化锆陶瓷質料有望在消费電子外觀件市場實現市占率显著 晋升。紧密陶瓷質料經前段陶瓷粉體系體例备、中段成型與烧结、後段陶瓷 CNC/研磨/抛光加工三大环控制成，除具有外觀及手感佳、刚性/脆性好、 硬度/耐磨度高、散热性好等利用上風外，跟着 5G 通訊市場對旌旗灯号傳输速 度请求提高，陶瓷外觀件因旌旗灯号無屏障、滋扰的特徴广受高端消费電子產 品制造商青睐。但受限于與其他質料比拟，陶瓷外觀件仍然存在良率低、 本錢高的問题，今朝其大范围贸易化尚难實現，手機背板市場中，塑料、 玻璃是占比最高的两大品類，陶瓷背板市占率為個位数。
颠末多年成长，陶瓷外觀件本錢與良率均获得改良，以陶瓷手機背板為例， 单片本錢已由最初的 500 元摆布降至今朝的 100-200 元，良率由最初的 30% 晋升至 70%以上。估计将来陪伴本錢與良率的進一步改良，陶瓷外觀件渗 透率将延续提高，紧密陶瓷厂商将實現市場的快速导入。
公司已盘踞海內通信、消费類市場领先职位地方，2020 年高端車用紧密布局陶 瓷起头导入客户。公司于 2013 年参股信柏陶瓷并于 2017 年完成收購，目 前紧密陶瓷產物已笼盖電子陶瓷、工業陶瓷、家居陶瓷三大品類，细分產 品包含陶瓷指纹辨認片、陶瓷手機背板、智妙手表陶瓷配件、（铁氧體、陶 瓷）磁芯等紧密陶瓷產物，同時把握多種粉體配方。按照公司通知布告表露， 公司紧密陶瓷產物在通信、消费品關头客户中占比延续晋升，已盘踞海內 穿着產物市場的领先职位地方，陶瓷腕表底壳等新品陸续批量交付，此外，公 司起头進军高端汽車行業，将来陪伴陶瓷布局件產物浸透率晋升，公司有 望以其先發上風率先受益。
3.三、拓展PCB、钽電容等营業，丰硕公司產物線
公司 PCB 营業由 2012 年并購而来，今朝重要由全資子公司衢州顺络電路 板賣力 PCB 高密度電路板和相干電子元器件的研發、设计、出產和贩賣。 PCB 营業與公司的傳统营業跨度较大，必定水平上是出于公司模块化的跨 工艺平台结構的考量，公司踊跃投入模块化设计，结構供给模块化方案的 供给平台。 钽電容全称钽電解電容，属于電解電容的一種，利用金属钽作為介質而得 名。钽電容內部没有電解液，合适在高温下事情。固體钽電容的電機能優 异，事情温度范畴宽，且情势多样體积小，单元體积內具备很是高的事情 電場强度，比容量很是高，易于加工成小型片式元件。
公司钽電容重要利用于手機、電脑、無線網卡和電視等產物。在電源滤波 中，為了防止高頻刹時滋扰，電路中常采纳陶瓷電容與钽電容并联的方法， 高頻滋扰由陶瓷電容滤新竹叫小姐,除，而中低頻滤波由钽電容完成。公司的钽電容性 能不乱，其出產線由早年間收購日系厂家而来，今朝重要给大客户做配套， 重要利用于手機、電脑、無線網卡和電視范畴，特别在工業利用范畴增速 较快。
四、红利展望
展望 2022-2024 年公司别离實現营收 43.27 亿元、54.20 亿元、70.91 亿 元，同比變更-5%、+25%、31%。分歧营業的营收變更逻辑以下： 旌旗灯号处置：展望旌旗灯号处置营業 2022-2024 年营收 18.5二、21.8九、27.73 亿 元，同比變更-7%、+18%、+27%。
2022 年前三季度海內消费電子需求较 弱，影响與手機、PC 等终端產物相干的绕線、叠层電感等產物的事迹表示， 而公司所储蓄高技能含量產物如 LTCC 產物前期导入客户後定单渐渐起头 開释，2022 年已起头放量，跟着客户不竭拓展，有望延续進献事迹增量； 同時估计 2023 年跟着疫情安稳，手機端需求有望從底部逐步规复，而公 司與海表里焦點手機厂家深度互助，以良好品格、不乱靠得住供给能力得到 客户相信，是以當行業回暖時公司手機和消费電子相干產物叠层射頻電感、 高頻绕線電感营業将率先回升；公司在通信营業范畴的结構包含通信基站、 其他智能通信终端，重要產物如 LC 滤波器、雙工器、三工器、叠层天線 等前期结構也将跟着 5G 稳步推動開释事迹。
電源辦理：展望電源辦理营業 2022-2024 年营收 16.90、20.80、26.71 亿 元，同比變更+5%、+23%、28%。2022 年宏觀經濟下行，消费電子需求 下滑，相干绕線功率電感、叠层電感事迹表示下滑。估计 2023 年跟着疫 情安稳和需求规复，公司将凭仗客户上風、產物多元结構延续受益于國產 替换，公司手機、消费電子相干的绕線功率電感、叠层功率電感营業将回 升；且電源辦理類中一體成型電感希望顺遂，聚合物钽電容、锰氧钽電容 等電容营業增加较為不乱，開關電源平面變压器、開關電源變压器、通信 變压器產物延续在更多利用場景推動，多產物结構有望動員事迹晋升。
汽車電子或储能：展望 2022-2024 年汽車電子/储能相干营業营收 5.1六、 8.6五、13.28 亿元，同比增加 70%、68%、53%。新能源車方面，跟着新 能源汽車加快浸透，全世界汽車電子市場范围将延续增加，公司新能源汽車 市場拓展顺遂，已获得法雷奥、特斯拉、比亚迪等國表里多家汽車零部件 供给商及車厂的認證并實現批量交付，產物類型也進一步丰硕，拓展至 ADAS、BMS、OBC 等等。光伏储能方面，公司光伏储能延续投入研發， 凭仗上風電感营業的技能领先性踊跃结構，增强產物開辟和客户開辟，市 場開辟希望顺遂，開辟的 BMS 類元件已實現批量交付，将来跟着更多 產物進入客户供给體系，公司有望凭仗產物機能上風、主動化出產程度持 续拓展市場份额。
陶瓷、PCB 及其他：展望 2022-2024 年陶瓷、PCB 及其他营業营收别离 到达 2.6九、2.8五、3.19 亿元，同比變更-60%、+6%、+12%。公司紧密陶 瓷產物重要利用在消费通信范畴，2022 年受消费電子需求疲软影响较大， PCB 一样遭到下流压力延续承压。公司紧密陶瓷技能可以或许實現 0 紧缩率， 其工艺機能远超于其他質料，已导入更多范畴更多客户，将来有望陪伴着 本錢低落實現增加，PCB 作為公司平台型打造的產物结構之一，有望协同 其他產物集成化、模块化的趋向進献事迹。
（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。） |
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發表於 2022-12-9 17:06:01
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